實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)杠桿率略有上升，金融杠桿率已回落至2014年水平。分部門(mén)來(lái)看，非金融企業(yè)杠桿率持續5個(gè)季度下降，國企與民企出現分化。而政府部門(mén)最為顯著(zhù)的變化是隱性杠桿水平下降。這是9月18日發(fā)布的《去杠桿政策轉向了嗎？——中國去杠桿報告（2018年二季度）》（下稱(chēng)“報告”）里透露的信息。

　　值得注意的是，在宏觀(guān)大環(huán)境影響下，當前去杠桿政策出現微調，進(jìn)入新階段。專(zhuān)家建議，在政策微調中避免回歸舊有的保增長(cháng)和加杠桿模式，要以效率改進(jìn)獲得去杠桿的持久動(dòng)力，根本出路在于采用“退出機制”。

　　去年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議將防范化解重大風(fēng)險列為三大攻堅戰之一，并采取了一系列措施。報告顯示，2018年2季度末，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門(mén)的實(shí)體經(jīng)濟杠桿率由2017年末的242.1%增加到242.7%。其中，居民部門(mén)杠桿率仍在上升，半年累計上升了2個(gè)百分點(diǎn)，而非金融企業(yè)由157%下降到156.4%，政府部門(mén)由36.2%下降到35.3%。

　　值得注意的是，國企和民企去杠桿出現分化是上半年較為突出的問(wèn)題，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)加杠桿趨勢明顯，資產(chǎn)負債率從去年年末的51.6%上升至55.8%。國企資產(chǎn)負債率出現下降，從去年年末的65.7%下降至65%。

　　國家資產(chǎn)負債表研究中心高級研究員劉磊認為，在企業(yè)部門(mén)方面，面臨的問(wèn)題是非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高，主要原因是我國非金融企業(yè)總資產(chǎn)過(guò)大、生產(chǎn)效率低以及儲蓄率過(guò)高。民企資產(chǎn)負債率上升，主因在于資產(chǎn)縮水嚴重。國企資產(chǎn)負債率下降雖然資產(chǎn)負債也有所貢獻，但貢獻更大的是資產(chǎn)上升。國企創(chuàng )造收入的能力低于私企，國企的債務(wù)收入比達到200%，高于非金融企業(yè)杠桿率（156%），僅從償付能力來(lái)看，國企的債務(wù)風(fēng)險依然較重。

　　中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗室理事長(cháng)李揚認為，去杠桿要通過(guò)多種政策一起發(fā)力。在政策微調中去杠桿需要注意幾個(gè)問(wèn)題：一是避免回歸舊有的保增長(cháng)與加杠桿模式，尤其防止變相加杠桿，重拾依靠房地產(chǎn)和基建兩大部門(mén)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的舊有模式；二是鑒于目前宏觀(guān)杠桿率部門(mén)分布狀況，非金融企業(yè)特別是國有企業(yè)去杠桿仍是結構性去杠桿的關(guān)鍵；三是要實(shí)現完美去杠桿，應允許債務(wù)清理機制發(fā)揮作用。

　　國家金融與發(fā)展研究室副主任、國家資產(chǎn)負債表研究中心主任張曉晶指出，去杠桿的根本出路是采用“退出機制”。“推進(jìn)破產(chǎn)重組，讓市場(chǎng)清理機制發(fā)揮作用；破除政府兜底幻覺(jué)，硬化約束，推進(jìn)杠桿率風(fēng)險的市場(chǎng)化分擔。”

　　報告建議，在降低地方政府隱性債務(wù)的同時(shí)，適當增加顯性債務(wù)，即適當提高地方政府一般債務(wù)限額與專(zhuān)項債務(wù)限額，保持地方政府投資支出的穩健性。同時(shí)，金融去杠桿空間也較大。

　　張曉晶認為，鑒于居民杠桿率的攀升已經(jīng)到了一個(gè)限度，靠居民“獨木難支”，適度提高政府杠桿率是有必要的，也是可控的。而金融去杠桿的目標是讓金融業(yè)回歸服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟的本質(zhì)，打消監管套利，讓所謂的“資金空轉”只保留維持金融機構間短期資金融通的本質(zhì)屬性。